1. 消费电子：苹果5G换机潮已开启，智能可穿戴产品全面开花
1.1 苹果5G换机潮已开启，高端手机市场竞争格局优化
手机销量连续三年下滑，预计明年将出现近年来首次正增长。全球手机销量自2017年销量见顶以来已连续三年下滑。下滑与智能手机渗透率已相对饱和，而4G渗透率已相对饱和有关。近来的手机厂商创新不足也抑制了消费者更换手机的欲望。预计2020年全球智能手机销量将下降5%，功能手机销量预计将下降25%。
考虑到手机平均更新换代周期为2-3年，5G时代手机的不断创新刺激需求。受益于疫后经济复苏和5G换机潮，预计2021年全球智能手机销量将达到13.8亿部，同比增长5.4%。这将是全球手机市场自2017年以来首次实现正增长，我们相信近两年被压抑的换机需求有望在明年逐步释放。
2020年疫情推迟了全球5G换机潮，但中国5G换机正如火如荼地进行。由于疫情对生产和需求双方的干扰，今年全球手机销量预测已从疫情前的全年增长预测下调至个位数下降。国内方面，由于国产Android品牌加紧推出5G新机型，预计今年我国5G手机销量将达到1.54亿部，5G手机渗透率有望达到46%。预计中国5G手机销量将达到2.96亿部，全年渗透率将达到82%。
苹果发布iPhone 12，拉开了全球5G元年的序幕，四款新机型扩大了用户覆盖范围。苹果将于 10 月和 11 月推出 Apple 12/12pro 和 12 mini/promax。这四款新机均为5G手机。随着疫情对经济的影响逐渐消退，海外5G手机的换机潮将逐渐启动。预计2021年全球5G手机销量将突破5亿台，5G手机渗透率将从今年的17%提升至37%。
美国对华为的制裁可能使其明年的手机销量减半。受无法使用GMS的影响，华为这两年深度渗透国内市场取得了显著成效，份额稳步上升。今年单季度，其国内份额就超过了50%。华为今年国内销量预计将达到1.6亿台，占华为全年总销量的70%。其海外市场中，目前份额较高的是中东欧和西欧，主要是中低端手机。在海外市场，华为的份额今年开始大幅下滑。
根据目前美国的制裁，华为明年国内手机销量预计将减半。苹果、OPPO、vivo、小米有望夺取华为在中国高端和中低端市场份额。美国的制裁直接限制了华为的麒麟芯片代工。华为P、MATE系列芯片自产将变得困难，在高端手机市场的竞争力将下降。就国内市场而言，苹果预计将受益于华为高端手机市场份额的下降，OVM则受益于华为中低端市场份额的下降。
华为海外市场以中低端产品为主，三星小米可能会受益。华为海外手机销售平均单价为230美元，以低端手机为主。三星和小米预计将受益于东欧和西欧市场的下滑。在东南亚、中东和非洲，OPPO、vivo、小米和三星预计都将从中受益。由于拉美市场进入壁垒较高，三星、摩托罗拉和LG等现有厂商将受益。
苹果的价格带持续下沉，预计将吸引更多Android用户成为“苹果迷”。全球手机销售市场基本呈现金字塔型的需求结构。如果分别以250美元和500美元作为中高端手机的价格临界点，则全球智能手机市场高端：中端：低端手机的销量比例约为2,352 。手机价格越低，能够覆盖的用户群体就越多。
苹果今年第二次推出SE系列，降价非常成功。苹果的SE2今年取得了巨大成功，贡献了美国第二季度销售额的近20%。根据消费者Intelligence Research Partnerners (CIRP) 最新的报告，尽管iPhone SE 2在2020年第二季度较晚推出，其销量占美国所有 iPhone 销量的 19%。根据Counterpoint报告，美国超过26%的iPhone SE2用户来自Android设备，高于普通Android到iOS 转化率。苹果SE战略成功后，明年有可能继续推出更便宜的苹果手机。凭借自产芯片和系统优势，有望吸引更多安卓用户成为“苹果迷”。
高通和联发科AP份额将继续上升，7/8nm工艺AP占比接近30%。 2018年之后，华为芯片自产率直线上升，从2017年的55%上升到2019年底的82%。不过，随着目前海思芯片生产受阻，高通、联发科的AP渗透率将大幅下降。继续增加。高通骁龙865取得了巨大成功，成为各大品牌首款5G旗舰机型的标配。预计2020年高通将占5G移动AP的29%，仅次于海思的35%和联发科的10%。预计2021年高通+联发科的5GAP份额将超过50%。
1.2 佩戴不仅仅只是TWS，手表+VR/AR即将接管
1.2.1 蓝牙新协议下Android TWS加速渗透，疫情加速可穿戴渗透
目前TWS主流蓝牙5.0底层协议标准仅支持音频一对一传输，TWS仍无法实现左右耳同时传输。高通和海思相继推出新的解决方案——双通道传输模式，即手机和TWS耳机左右耳同时连接传输。左右耳机可以独立使用，延迟大大降低，连接的稳定性也明显提升。不过，该方案需要手机芯片的支持，大规模推广还需要时间。
2019年12月31日，蓝牙技术联盟发布了新版本的蓝牙核心规范——蓝牙5.2。蓝牙5.2将采用低功耗音频LEAudio技术，并使用全新的高品质低功耗音频解码器LC3。最大的亮点是支持多流音频（Multi-StreamAudio）功能，支持手机和多个设备之间复用音频。独立的音频流，比现有的蓝牙标准更节能。
多流音频技术可以实现智能手机等单一音源设备与单个或多个音频接收设备之间同时传输多个独立的音频流。它还带来了立体声体验，使多个音源设备之间的切换更加方便。光滑的。该标准基本解决了双耳传输的技术问题，跳过了监听方式的技术障碍，降低了对耳机主控芯片和解决方案的要求。可以带动非苹果TWS的成本进一步下降，为非苹果TWS的爆发式增长铺平道路。成长创造可能性。
据Counterpoint数据显示，2020年第二季度AirPods销量占全球TWS销量的35%，较去年同期的53%下降18%。小米、三星等基于Android系统的TWS份额分别达到10%和6%。随着新蓝牙协议的普遍应用，基于Android的高性价比TWS有望进一步提升整个TWS行业的渗透率。
1.2.2 智能手表、AR/VR将取代TWS，看好可穿戴产品快速增长
苹果发布廉价手表Apple Watch SE，推动智能手表加速渗透。苹果iWatch自推出以来已售出近1亿台。今年，苹果首次推出了廉价版 Apple Smart Watch SE，售价 279 美元起，配备了与 Series6 相同的加速计和陀螺仪。 、高度计和iWatch的用户友好版本预计将加速iWatch的渗透。
StrategyAnalytics的数据显示，2019年仅Apple Watch的出货量就达3070万台，同比增长36%。首次超过瑞士钟表行业当年的2110万台出货量（同比下降13%），就像TWS一样。颠覆了整个耳机行业，智能手表颠覆了市场对手表的定义。随着更多功能的推出，我们预计智能手表将占领TWS市场，成为消费电子行业的新引擎。
CPU、GPU、显示技术、传感技术的进步，为VR的发展奠定了坚实的技术基础。就VR技术的效果而言，中国信息通信研究院将VR技术的沉浸式体验分为五个级别。目前我国VR产业还处于第二个层次，即部分沉浸阶段，主要特点是1.5~2k单眼分辨率、100~120度视场角、100M码率、20毫秒MTP延迟、4K/90帧率渲染处理能力等，目前VR体验得到了显着提升。分辨率和图像渲染都可以给用户带来更深的沉浸感，减少眩晕感，但目前的现实情况仍有待提高。
5G的发展解决了VR的主要痛点。 5G时代，VR硬件迭代加速，部分设备升级至4K，分辨率进一步提升。高速的网速对于缓解目前VR渲染能力不足带来的头晕、交互体验弱、终端移动性差等痛点有一定的效果，满足VR对网络带宽和带宽的日益增长的需求。潜伏。 。
5G为VR提供室外移动场景，千兆带宽+Wi-Fi6为室内提供固定场景。它们共同为 VR 提供了更好的管道。 5G网络下，用户体验速率从4G网络的10Mbps逐渐提升到3.5Gbps，时延也从10ms降低到1ms。在适当的条件下，服务和接收设备之间的连接几乎是瞬时的。即使进行渲染的计算机不在用户家中，几乎无需计算的 VR 耳机也将受益于目前只能通过物理连接实现的像素级细节和响应能力，从而消除佩戴眼镜带来的眩晕感。
主流3D成像技术包括结构光、TOF和双目测距。 2019年发布的微软HoloLens 2将手部追踪模块升级为Azure Kinect，其中包含TOF深度传感器，可追踪单手多达25个关节点，密度更高、覆盖更全面，包括手指弯曲。还可以捕捉详细的动作。目前国内外主流手机品牌都计划在后置镜头上配备ToF，为未来的AR应用铺平道路。国产Android手机主推iTOF，苹果今年发布了iPad pro。 LiDARTOF，即dTOF，是iPhone 12系列中的主打产品。
苹果从2011年就开始布局AR，近年来收购了多家相关公司。其发布的AR平台也在2019年WWDC迭代到ARKit3，增加了工具。使用方便，图像渲染真实。与此同时，苹果CEO库克频频在公开场合发表讲话，表达了对AR行业的乐观态度。他相信AR市场将达到智能手机的规模。预计2021年推出AR耳机，2023年推出AR眼镜。
2、面板：韩国企业产能减少，全球需求回暖，行业供给改善。 OLED引领未来新增长
2.1韩企关停大尺寸液晶产能，供给下滑已成，面板行业供给萎缩
2020年韩企加速退出LCD市场，新增产能不足以弥补退出份额。在韩国企业大尺寸液晶显示器产品毛利率和良率不及国内厂商的背景下，随着国内厂商不断扩大高世代液晶显示器产能，在疫情影响下-19疫情对第一季度面板需求滞后影响，韩国面板巨头三星显示器和LG显示器相继宣布将在2020年底前退出液晶市场并转向OLED。大尺寸液晶产能退出：韩国三星显示器计划在2020年第四季度之前关闭所有L7和L8高世代大尺寸液晶显示器生产线。其中，L7在2016年第四季度已关停160K，预计今年第四季度将减少。删除剩余的 170K。 L8已在2019年第三季度削减了125K产能，预计今年9月底将削减227K产能。
尽管中国大陆厂商不断投产新产能，但产能投产后仍需一段时间的爬坡才能提高利用率。同时预计未来不会有新的大尺寸液晶生产线计划，因此我们判断2020-2021年新增产能不足以弥补海外企业产能的撤出。参考Omdia数据，预计韩国液晶面板工厂的关闭将使2019-2021年面板产能减少约5700万平方米。到2021年，现有总产能将减少17%。供给下滑成立，面板行业供给萎缩，供需关系有望直接改善。
受海外厂商撤离影响，我们认为电视面板供需形势将逐渐紧张，供需关系有望出现逆转。我们预计到2021年整个电视面板需求将全年供不应求。电视面板需求相对稳定，年需求量在240-270KK左右。但今年上半年受疫情影响，需求受到抑制。下半年会有一定的补充需求。同时，预计2020年下半年和2021年将举行各种体育赛事，今年下半年到明年面板需求将大幅增长。预计2020年全球电视面板需求量约为250KK片，2021年约为275KK片，同比增长9.9%。与此同时，电视面板的供应量大幅减少。下半年，韩国厂商关闭了在韩国的大部分LCD生产线，只留下部分产能转为OLED以及中国苏州和广州的两条生产线。明年新增产能有限，无法覆盖已关闭产线的产能。根据我们的计算，2019年至2021年的供货数量为277/256/254KK件。 2020年供应量下降7.6%，2021年同比再下降1%。我们判断从2020年下半年开始供需出现逆转，2019-2021年供需比约为5.7%/2.4%/-7.6%。今年下半年至明年供应将偏紧。
2.2 大尺寸液晶供需关系逆转，行业景气度提升
2.2.1短期来看，明年全球防疫形势有望好转，明年面板需求有望进一步恢复
在COVID-19疫情初期，面板价格的复苏趋势滞后。 WitsView数据显示，2020Q1电视面板报价整体呈现上涨趋势，其中32英寸面板单季度涨幅最高达到15.15%，而55英寸、65英寸大尺寸单季度涨幅最高面板分别达到8.71%和2.98%。可见，在韩企宣布退出大尺寸液晶市场之前，面板价格曾一度上涨。然而，随着3月份后COVID-19疫情开始在全球蔓延，相关面板的需求被推迟。例如，原定于2020年夏季举行的欧洲杯和奥运会被推迟。
2020年下半年以来，随着我国疫情逐渐消散，面板价格快速回升。我们预计未来面板需求将快速增长，大尺寸液晶面板需求将恢复释放。短期来看，随着全球防疫形势好转，欧美部分城市开始逐步解禁，英超、西甲、意甲也将于今年6月开赛。滞后的需求将逐步得到释放。我们已经看到下半年全球面板的需求。逐渐好起来。中期来看，虽然东京奥运会和欧洲杯足球比赛都推迟到2021年夏天，但推迟的只是需求。通常此类大型体育赛事的举办都会给大尺寸液晶面板的需求带来一定程度的提升。 ，由于整机厂家会提前3-4个月备货，所以这部分需求会在2021年3-4月释放。
VLCD面板占据大尺寸面板市场的主要份额。从出货量来看，2019年全球面板厂商出货7.62亿片大尺寸面板，其中液晶电视面板出货2.87亿片，占比37.3%。从出货面积来看，2019年全球面板厂商大尺寸面板出货量达到2.07亿平方米，其中液晶电视面板出货面积同比增长5.3%至1.63亿平方米，占比78.8%。
随着疫情趋缓，海外需求出现复苏迹象，6月份以来海外各地区零售需求同比增长。其中，西欧国家逐步解封，电视销量有所好转。 3月至4月，大多数国家的销售额同比下降。但随着疫情好转，西欧国家的需求出现分化。德国、英国、奥地利、葡萄牙等国5月份均已实现同比正增长。根据各国订单情况，预计6月后多数国家零售需求将恢复同比正增长。
与此同时，北美电视零售额超出市场预期，并经历1-2月去库存阶段。目前，北美零售商的库存已达到极低水平。从3月份开始，库存补货阶段就开始了。 4月份销售额同比大幅增长52%。超出市场预期。由于投产大约需要2-3周的时间，6月之前的订单已经锁定，北美零售商库存仍然不足。第三季度补货需求强劲。
2.2.2 长期来看，面板行业需求总体稳定，但尺寸逐年增大，面板面积需求持续增加
长期来看，随着面板行业的不断发展，面板行业的需求将总体保持稳定。据IHS预测数据显示，2016年至2021年全球TFT-LCD产值将维持在1250亿至1300亿美元区间，进入稳定状态。然而，面板尺寸每年都会有相应的增加趋势，最终将导致面板面积的需求不断增加。据介绍，大尺寸液晶面板已逐渐成为电视市场的主流，这将持续带动大尺寸液晶面板的市场需求增长。参考IHS数据，在高世代产线的帮助下，2018年以来32英寸和40-49英寸电视面板的需求逐渐下降，而60英寸以上电视面板的需求持续增长。我们预计，到2025年，60英寸电视面板将占整个电视面板市场的22.5%，而大于1英寸的电视面板需求将从2019年的11.0%增加。同时，根据AVC的调查显示， 2020年Q1电视零售市场大尺寸化的大趋势没有改变，市场平均尺寸达到50.3英寸，一季度首次突破50英寸。同时，5G+4K/8K超高清视频项目的建设将为大尺寸液晶面板行业带来新的动力，推动新的更新换代周期，大幅提升大尺寸液晶面板的需求。
2.3 供需逆转确认，涨价确认。预计明年面板价格将继续领涨
从价格来看，疫情初期大尺寸液晶面板价格接近历史低位，目前已经开始触底反弹。参考AVC数据，2020年5月各尺寸面板价格接近甚至跌破历史价格。当前，在中国率先复苏后，全球疫情形势正在逐步好转。欧美多数国家已开始解封，终端需求有所回升。我们可以看到，本轮电视面板价格自7月份以来一直在上涨。如果没有疫情影响，今年面板涨价将早于今年1-2月，且涨价至少持续半年。由于疫情影响了上半年的需求，本周期的恢复时间被推迟。但随着需求释放、产能加速出清，供需逆转再次来临。今年7月，我们看到各种尺寸的面板价格大幅上涨。我们预计明年面板价格将进一步维持上涨趋势。群智咨询数据显示，一季度显示面板出货量为3140万片，同比下降7.7%，显示器出货面积为500万平方米，同比下降3.8% 。 2020年3月底至2020年5月底，32英寸、43英寸、55英寸、65英寸液晶面板价格持续下跌。 2020年下半年以来，随着我国疫情逐渐消散，面板价格快速恢复，我们预计未来价格将继续上涨。 32英寸、39.5英寸、43英寸、50英寸、55英寸、65英寸、75英寸液晶面板价格均呈现整体上涨的良好态势。
我们相信，这一轮繁荣正在兴起，能够实现历史上罕见的长周期、高增长。参考历史电视价格走势，2016年，随着韩国企业部分产能的退出，整体市场情绪明显提升。液晶面板价格从2016年9月到2017年中期一路上涨，涨幅高达40%，使得价格大幅上涨。至平均成本。这个循环正在逆转。海外企业产能撤出金额远高于2016年，撤出产能较2016年增加约53%。需求端叠加重大体育赛事因素，供应紧张持续上行至2年。我们可以看到，与2020年7月相比，2020年10月各英寸面板价格出现较大涨幅。其中，32英寸涨幅最大，达到68%，75英寸涨幅最小，也达到11% 。我们认为海外需求本轮回暖，未来将加速，面板价格未来将进一步上涨。
从目前时间点来看，一方面韩系厂商大量关停、削减大尺寸液晶产能，供给下滑已成定局，面板行业供给萎缩。韩国企业今年年底将加速中大型退出，未来三年供给将持续改善。另一方面，随着全球疫情形势好转，欧美部分城市开始逐步解除限制。海外主要零售厂商同比均实现正增长。北美零售商已开始补充库存阶段。预计今年下半年至明年各项体育赛事将陆续举办。 、大型体育赛事对液晶面板的需求有较强的带动作用。明年面板需求仍值得期待。随着供需持续改善，我们预计明年面板价格将继续上涨。
众所周知，目前面板行业下游主要包括各类消费电子产品，其中电视是大尺寸面板的主要下游应用。目前，创维、海信、小米等电视厂商已于8月底开始涨价。其中，创维电视上涨约15%，荣耀智慧屏X1系列整体上涨200元。从小米电视8月28日向门店下发的调价表可以看出，小米43英寸电视上涨了100元。 55英寸价格上涨200至300元，65英寸价格上涨200元。 TCL电视也自9月中旬开始涨价，覆盖32英寸至75英寸全产品，零售价上涨200元至2000元。因此，我们预计液晶电视面板价格将再次持续上涨，从2021年二季度初开始，直至整个2021年。我们继续看好明年面板行业的大周期，继续看好关于京东方、TCL科技、深天马和维信诺。主要推荐国内面板行业龙头京东方、专注显示面板的TCL、中小尺寸显示领域龙头深天马。
2.4 OLED市场前景广阔，我国OLED产业步入发展快车道
中国政府高度重视优化OLED产业政策环境，出台了一系列措施。据中国投资产业研究院发布的《2020-2024年中国OLED产业深度调研及投资前景预测报告》显示，在政策利好形势下，国内面板厂商抓住机遇，加速大尺寸OLED面板扩产，有望赶超韩国企业。中国电子视觉行业协会表示，该协会将制定8K OLED电视和柔性OLED显示器的国内行业标准，以促进OLED电视在中国市场的发展。
我们相信，下游产品升级+国内手机厂商的支持将推动我国OLED产业驶入发展快车道。 OLED面板可折叠、可弯曲，可以彻底改变当前智能手机、平板电脑和笔记本电脑的现有形态。为了保持竞争力，我国整机企业正积极与AMOLED面板企业合作，开发各类折叠、曲面手机，以提高高端市场份额。为了支持国产OLED屏幕厂商的发展，国内手机厂商华为、中兴、小米、OPPO等都采用了国产OLED屏幕。例如，早在2018年，华为手机mate20pro就采用了京东方的OLED屏幕，其显示效果受到了用户的好评。随后，京东方的OLED屏幕被应用于P30系列、Mate30系列、P40系列；华为荣耀30系列也采用了它。拥有京东方、维信诺的OLED屏幕；中兴通讯与维信诺的合作由来已久。不仅中兴Axon10Pro 5G版的柔性AMOLED面板由维信诺独家供货，中兴通讯努比亚全球首款可穿戴手表努比亚α、新发布的红魔5G游戏手机等产品均采用柔性AMOLED维信诺独家屏幕。
3.半导体：长期国产替代趋势不变
3.1.半导体国产化大势已定
美国通过逐步限制华为和中芯国际，坚定了我国半导体及核心技术国产化的决心，也凸显了国产替代长期趋势的必要性和紧迫性。
短期来看，华为和中芯国际的发展存在较大不确定性。基于不同的情景假设，我们可以推测华为和中芯国际未来受到不同程度的影响。
我们认为，国产替代的长期逻辑没有改变。对华为和中芯国际的限制进一步凸显了半导体产业链国产替代和自主控制的重要性，特别是在被海外国家扼杀的代工、设备、材料等领域。 。
代工环节：全球半导体产业主要分为无晶圆厂+代工和IDM两种模式。 IDM模式整合了设计、制造和封测环节，而无晶圆厂+代工模式则将设计、制造和封测环节分开。它们在不同的实体中实施，两种模式各有优势。
IDM模式在资源整合、效率最大化、产能控制等方面具有巨大优势，此前是半导体行业的主流模式。主要代表企业有Intel、三星、TI、英飞凌等。近年来，无晶圆厂+代工模式凭借灵活性、开放性等优势，逐渐赢得了工艺节点的军备竞赛。其整体规模快速增长，在半导体行业中的比重也逐渐提高。主要代表企业有高通、海思。 、AMD、NVIDIA等
2000年，Fabless+代工模式约占全球半导体产业的9%。到2019年，这一比例已大幅上升至30%左右。过去20年，Fabless+代工的增长速度远快于IDM模式。 ，其增长更加可持续。
Fabless+代工模式的不断完善，极大拉动了代工市场的增长。过去10年，全球晶圆代工市场规模从不足200亿美元增长到近600亿美元，复合年增长率高达10.6%。其中，中国市场份额增长较快，从2010年的6%左右增长到2019年的16%，未来有望进一步增长。
责任编辑：lq
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