5G、云计算、AI、区块链等新技术的成熟商用，预示着的成熟商用PCB行业需求呈爆炸式增长；与此同时，随着华为、中兴、海康威视、联想等下游本土企业国际市场份额不断提升，中国PCB企业本土化进程也在加速。
目前，中国大陆约有1500家PCB企业。根据2019年营收排名，营收超过100亿元的企业有鹏鼎控股、东山精密、建鼎科技和深南电路。为了进一步缩小与行业龙头的差距，增强自身实力，进入资本市场成为中小企业的最佳选择。
近日，PCB制造商深圳市中富电路股份有限公司（以下简称“中富电路”）提交了创业板上市招股说明书。招股书显示，其业绩近年来持续增长，主要得益于其大客户华为的帮助。随着对华为的销售比重不断加大，加上美国对华为实施“实体清单”管制，华为被限制从美国采购产品以及对大客户依赖的风险产品销往美国的问题日益突出。
5G建设+华为驱动：中复电路业绩持续增长
招股书显示，中孚电路是一家专业从事印刷电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业。其产品包括单面板、双面板和多层板等，主要应用于通讯、工业控制、消费电子、汽车电子和医疗电子等领域。主要客户有华为、Vertiv、NCAB、Asteelflash、LACROIX、LENZE、三星、中兴通讯、施耐德、力邦仪器等国内外知名企业。 。目前，产品已远销欧洲、亚洲、美洲等国家和地区。
受益于5G基站建设对PCB产品需求上升，中复电路业绩凸显强劲增长潜力，处于高速增长状态。 2017年至2020年上半年，其营收分别为7.6亿元、8.68亿元、11.17亿元、5.39亿元。 2017-2019年复合增长率达到21.22%；相应净利润分别为4900万元。 、8400万元、9300万元和5200万元。
其中多层板是其性能的主要来源。报告期内营收分别为5.68亿元、6.51亿元、8.30亿元、3.86亿元，占比分别为78.85%、78.73%、78.08%。和 74.58%。
他表示，主营业务的增长主要得益于5G领域的全面发展和应用，包括5G天线、通信电源、手机快充变压器等需求的快速增长。 ，销售订单持续增加，营收规模逐年扩大；随着产能和产量逐年增加，柔性生产和交付能力不断提升，积累了稳定的客户资源。
毛利率方面，近年来主营业务毛利率略有波动，分别达到19.67%、24.13%、22.60%和23.97%，主要受原材料采购价格变动和结构变化影响印刷电路板产品。同行公司平均毛利率分别为24.87%、25.08%、26.07%和25.26%，略高于中孚电路。
从客户来看，报告期内，公司前五名客户销售额分别占当期销售总额的 58.04%、51.54%、58.53%和 64.40%，客户集中度较高。其中，对华为的销售收入分别为2.22亿元、2.52亿元、4.31亿元、2.69亿元，占比分别为29.20%、29.05%、38.56%、49.79%。销售金额和比例逐年上升。 。
与此同时，其他客户的销售占比虽然较低，但销售额持续波动。也就是说，其前五名客户中，除第一大客户华为相对稳定外，其他客户均出现一定的变化。
其中Asteelflash、Lacroix、PLEXUS和Spitech都是EMS制造商。中孚电路采购金额的波动是由于下游品牌客户的需求变化；嘉龙海杰和海光电子是变压器和电感器的制造商。其两者订单的增加主要是由于手机等快充技术的普及，带动了快充相关变压器的销量同步增长。
综上所述，从业绩来看，中孚电路的营收和净利润都在稳步上升。尤其是2019年营收实现大幅跃升，主要受益于5G商用牌照的发放以及5G基站建设的推进。满足客户对相关PCB产品的需求。此外，其产能和产量分别从2017年的72.67万平方米和69.6万平方米增加至2019年的89.95万平方米和84.67万平方米，这也导致其市场份额不断增加。
华为销量份额接近50%，中兴仅占4%
根据Prismark预测，2019-2024年PCB行业将以4.3%的复合增长率增长，到2024年全球PCB行业产值将达到758.46亿美元。5G通信、智能家居、 自动驾驶和数据存储正在成为PCB行业的重要增长点。
随着全球电子制造产业链向亚太地区转移，中国PCB产值也在快速增长。据测算，2019年中国大陆PCB产值329.42亿美元，其中中孚电路2019年中国大陆PCB市场份额约为0.49%。
如上所述，中孚电路业绩增长的“功臣”离不开其最大客户华为。作为通信设备制造商，华为在5G领域占据领先地位。据市场研究机构戴尔Oro数据显示，2020年第一季度，全球5G通信设备市场中，华为市场份额高达35.70%，爱立信24.6%，诺基亚15.8% 、三星为13.2%，中兴通讯为10.2%。
据了解，其主要向华为销售5G/4G天线板产品。对比发现，2018年其向华为销售的PCB产品中，通信和逆变器的营收金额较2017年发生了较大变化。其中，用于通信的营收占比从2017年的47.02%大幅提升至78.62% 2018 年；用于逆变器的收入占比从52.98%骤降至21.37%。近年来，两个应用领域的收入差距逐年扩大。
对于逆变器销量持续下降，其表示主要是受国家光伏政策影响，导致2018年后华为对逆变器的需求下降。
基于较大的市场份额，2019年对华为的销售额大幅增长，销售额较2018年增加1.78亿元，同比增长70.68%。通信应用领域，通信电源增加4597.1万元，5G天线增加4597.1万元。增加6266.18万元。他表示，随着5G进入商用、基站部署密度增加，华为作为通信设备制造商，对其通信电源、5G天线等PCB产品的需求越来越大。
虽然其强调积极扩大除华为以外的其他客户的销售规模，并开拓了中兴通讯等新客户。但对比发现，除华为外的其他客户大多占比不足10%，营收占比并没有明显提升。可以看到，2020年上半年，通信设备制造商中兴通讯出现在其前五名客户之列，并开始加大对其通信电路板的采购力度。但其营收占比仅为4.30%，销售规模连华为的百分之十都不到。一。从目前客户收入占比的变化来看，可能已经患上了“大客户依赖综合症”。
同时，如果美国对华为采取“断供”、“禁售”等极端打压政策，将继续对华为的正常生产经营造成一定影响，可能导致华为面临的风险。中孚电路未来对华为的销售收入下降。 。
综合来看，中复电路业绩持续增长的背后，其对前五名客户尤其是华为的依赖日益凸显，而这主要源于5G建设的需求。但随着5G基站建设的进一步推进，相关通信设备厂商对PCB产品的需求势必会更加强劲。在这种趋势下，其对华为的销售比例是否会继续增加，对华为的依赖只会增加吗？将持续关注。
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